浑水的做空报告指出，鲜制饮料有三类成功的商业模式：（1）第三空间：以星巴克为代表，平均售价高、门店大。此类咖啡消费，更重要的是提供“消遣的空间”。星巴克卖出的咖啡只占总销售额的40%－45%（许多饮料不是咖啡），中国人摄入咖啡因的功能性需求并不高。（2）便利店：平均售价低、门店小，比如全家、肯德基。（3）奶茶店：中低售价、门店小，比如COCO。
瑞幸咖啡不属于其中任何一种。浑水认为，中国的咖啡是“利基市场”，比较小众且增长温和，所以瑞幸针对“核心功能性咖啡需求”的主张是错误的。不过，瑞幸是否真的专注于咖啡呢？瑞幸面向国际投资者会如此表达，但实际可能不是这么做的，看看售卖目录就能了解。
另外一个质疑是所有“烧钱补贴换流量”企业的共同缺陷：优惠补贴结束之后怎么办？瑞幸想要盈利，要么提升价格，要么提高销量。但瑞幸通过补贴得到的客户群，价格敏感度比较高，做空机构认为在提价后很难保持销量。
瑞幸咖啡自爆财务造假之后，又出现了其它中概股遭做空狙击。与A股IPO上市对盈利的严格要求不同，美国证交会允许未盈利的企业上市交易，但遵守法律法规是一个底线。对投资者而言，无论何时何地，精彩的故事或概念是否足以支撑投资逻辑，是格外需要警惕的一件事。 |
