央行货币政策的未来走向
文章称，1月有多位央行官员表态，均强调了今年货币政策的主要目标是实现经济复苏和防范风险的平衡。央行货币政策委员会委员马骏的表态则着重强调了监管层对宏观杠杆率、股市及房地产泡沫的关注。
展望未来货币政策的走向：首先，货币政策短期内或注重防范金融风险。去年11月一些大型AAA级国企发生违约，对金融市场造成较大冲击。因此央行去年11月-12月增作MLF规模大超市场预期，去年12月的DR007均值环比下行30BPs至1.99%，存款类机构隔夜回购利率（DR001）下行79BPs至1.04%，为历史第二低水平。市场流动性极为充裕，投资者加杠杆炒作，导致中国股市和部分地区的房地产价格大涨，金融风险凸显，因此需要调整政策节奏。
2月8日，人民银行发布《2020年第四季度中国货币政策执行报告》，“值得关注的问题和趋势”部分指出，非银行金融机构审慎监管不足，加杠杆行为抬头可能成为重要的潜在风险；在“合理评估居民部门债务风险”的专栏中，强调要高度警惕居民杠杆率过快上升的透支效应和潜在风险，不宜依赖消费金融扩大消费。
从外部看，美国政府2020年先后实施五轮财政刺激计划，规模总计达3.7万亿美元，其中包括给美国民众直接发钱纾困，加之美联储持续长时间实施超级宽松的货币政策，导致美国流动性泛滥，1月美国散户联合起来做多华尔街对冲基金做空的股票，以致香橼资本亏损认输，梅尔文对冲基金亏损30%，得依靠大基金输血才避免全面爆仓、破产倒闭的危机。后美国散户转战做多白银，其所到之处市场大幅波动，杠杆投资者面临巨大的爆仓风险，易通过高度发达的衍生品市场，将风险传染到全球其他金融市场。
为防范国内外金融风险的积聚和传染，中国央行需提前预留政策空间，予以应对。
其次，货币政策尚不具备长期大幅收紧的经济基础。一是由于全球新冠疫情，国内疫情防控也不能放松，中国经济复苏的基础仍需进一步稳固。二是非金融企业今年3月-4月的债券到期量分别为1.18万亿元、9973亿元，为年内最高水平，仍需提供相对较好的市场融资环境，降低企业债务风险暴露。三是2020年中央经济工作会议强调了“稳”字当头、不急转弯的政策取向。因此，货币政策尚不宜长时间大幅收紧。
第三，应重点关注政策利率和DR007的变化对货币政策方向的指引。央行《2020年第四季度中国货币政策执行报告》针对近期市场关注的流动性紧张问题指出，判断短期利率走势主要看央行公开市场7天期逆回购操作利率是否变化，而不应过度关注操作数量；在观察市场利率时，重点看市场主要利率指标（DR007）的加权平均利率水平及在一段时期的平均值，而不是个别机构的成交利率或受短期因素扰动的时点值。目前，1年期MLF操作利率、7天期逆回购操作利率持续保持不变，意味着央行的货币政策“稳字当头”的总基调未发生根本变化，当前市场流动性的阶段性趋紧尚属短期调整。而DR007的1月均值为2.25%，较去年12月上行了26BPs，重回去年8月-11月中枢的主波动区间2.15%~2.30%。后续可重点观测DR007的月度均值相对该区间所处的位置，以有效衡量央行货币政策的实际态度。
综上所述，受疫情、经济复苏进程和企业债务风险的多重因素影响，货币政策尚不具备长期大幅收紧的基础，央行货币政策的从紧状态将较1月最后一周有所缓和。但为防控加杠杆投资的资产泡沫风险，加之当前中国疫情得到有效控制，春节假期消费较为活跃，经济增长获得有效支撑，货币政策短期内或偏重于防范金融风险，央行将精准调控，以“保持好正常货币政策空间的可持续性”，资金面将维持紧平衡的状态，DR007的月度均值或主要在2.15%~2.40%区间波动。
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