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人民币国际化要避免“迂回陷阱”

http://www.CRNTT.com   2011-05-17 10:20:43

第一，在进出口贸易两个环节的分布还不均衡。据统计，在2010年跨境贸易结算中，80%-85%是在进口支付项下完成的。尽管由于目前出口贸易的人民币结算仍仅限于十多个省的试点企业，范围相对有限，即政策自身也存在“结构性失衡”，但这一比例仍显失调。 　　第二，尽管香港人民币存款规模增长极为迅速，但实际上持有人民币存款的回报率不高。目前香港银行提供的人民币短期存款利率约在0.45%-0.80%之间，远低于目前中国内地3.0%的一年期存款基准利率。而且从期限上看，人民币定期存款占香港人民币存款总额的比重，由2009年9月的30%上升至2011年1月的66%。 　　如果将2010年香港跨境人民币贸易结算占比为73%考虑进来的话，那么这两个问题的核心是一致的，即为何人民币会在海外（香港）流出（积累）出如此巨大的规模？最合理的解释就是，人民币存款特别是定期存款比重过高，凸显出香港离岸市场以人民币计价的投资产品发展不足，居民与企业不得不把新增的人民币以定期方式存在银行的事实。目前香港人民币债券只有不到1000亿元的规模，远不能满足香港人民币离岸市场发展的需要。 　　此外，海外人民币理财产品也因没有投资渠道而陷入发展瓶颈。有数据显示，目前在香港发行的几只人民币基金产品70%-80%的资产都配置在人民币存款之上。对投资者来说，购买人民币基金需缴纳最高3%的认购费，以及每年0.75%-1%的管理费，若基金将资产大部分投资在人民币存款，倒不如个人将人民币以存款方式投资增值来得更直接。 　　这就是说，如果没有人民币的投资渠道，海外市场就会缺少持有人民币的动力，人民币也就没有吸引力了，人民币国际化也就成了无本之木。然而，如何才能增强海外市场持有人民币的意愿呢？ 　　现在，似乎得到一致认可的解决路径就是拓宽人民币的回流渠道，完善各项回流机制。其逻辑是，由于目前人民币仍不是全面可自由兑换及在国际上自由流通的货币，内地的资本项目仍有管制，因此建设人民币回流机制无疑能够提高海外人民币的投资收益，增强境外投资者持有人民币资产的意愿，进而配合和促进跨境贸易人民币结算的纵深发展，推进人民币的国际化进程。 　　人民币回流渠道的建设当然必要。据透露，近日已经开展了一些外商直接投资人民币结算的个案试点，也就是所谓的人民币FDI，并正在会同商务部、外管局等部门，研究出台外商直接投资人民币结算相关的试点管理办法。而人民银行去年已经允许境外三类金融机构投资银行间债券市场，今年又允许通过香港清算行在深圳设立托管账户，将人民币转存至境内。由于这些回流措施必然会增加人民币投资的收益，因此能够增强海外持有人民币的意愿。换句话说，人民币形成了国际循环，这看上去是符合人民币国际化的逻辑的。

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