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为何中国央行开始青睐逆回购？

http://www.CRNTT.com   2012-11-27 08:40:16

第一，鉴于国内外经济形势的不确定性，央行在降息与降准方面均有一些顾虑。尽管2012年10月份CPI同比增速仅为1.7%，但市场预期2013年CPI同比增速可能回升至3%以上。为避免再度出现负实际存款利率，央行降息空间有限。由于中国政府目前仍在实施房地产宏观调控，而目前市场多空双方正处于敏感的博弈阶段，导致央行对降准投鼠忌器。此外，发达国家集体实施新的量化宽松政策，以及欧债危机与美国财政悬崖前景的不确定性，造成国际短期资本流动变动不居，这也是央行不愿意降准的原因之一。一旦短期资本流入造成外汇占款增量回升，央行依然需要通过较高的法定存款准备金率来锁住流动性。 　　第二，与降息和降准相比，逆回购这一工具更具灵活性。由于逆回购的期限仅为7天、14天与28天，到期之后即可回笼。这使得央行可以根据市场现状确定流动性投放规模，并根据形势变化而灵活地调整规模、甚至改变政策方向。除此之外，降息与降准的频率通常较低，诸如今年6、7月央行连续两个月降息已属罕见。过去曾有央行通过一个月降息、一个月降准的交替来连续放松货币政策的规律之说。相比之下，逆回购在每个星期内都可实施多次，这无疑增强了央行货币政策的灵活性。 　　第三，从财务上而言，逆回购操作对央行也具有一定的吸引力。目前央行对法定存款准备金率支付的利率仅为1.62%，而目前各种期限逆回购的利率均高于3.3%。这意味着央行一方面通过1.62%的成本拆入资金，另一方面通过3.3%以上的利率贷出资金。与商业银行可以坐享基准存贷款利差类似，通过维持高法定存款准备金率与频繁的逆回购操作，央行也能够从中获得财务收益，并用此来弥补过去的冲销成本以及人民币升值造成的估值损失。 　　然而，正如任何一枚硬币都有两面，逆回购这一新的政策工具也自然会有一定的负作用。首先，由于逆回购是一种短期流动性操作，能够持续下去具有一定的不确定性，这可能导致商业银行不愿意将通过逆回购获得的资金用于中长期贷款，而是主要用于期限较短的投资，这或许是造成近期以来中长期贷款占比较低的供给层面的原因。换句话说，通过逆回购释放到货币市场的资金未必能直接满足实体经济的融资需求；其次，央行通过逆回购固然可以引导其他市场利率的变动，进一步促进利率市场化改革，但逆回购操作的集中到期与大规模投放可能反而放大货币市场的利率波动。换句话说，逆回购未必能改善货币市场上预期的不确定性。或者说，逆回购是否能够优化货币政策的传导机制，答案也依然不明朗；再次，逆回购固然能够给央行带来财务收益，但这意味着商业银行的相应损失。毕竟，财务方面的考量并非央行的第一要务。从以上这三个方面来看，逆回购均不能完全取代降准这一工具。 　　文章预计，随着中国宏观经济的软着陆以及通货膨胀压力的回升，2013年中国央行的货币政策基调将回归到中性。预计降息与加息的空间均不太大，而央行将根据外汇占款变动以及银行间市场流动性松紧情况，决定法定存款准备金率的变动以及公开市场操作的频率与力度。

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