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资本开放应先提高汇率弹性

http://www.CRNTT.com   2014-08-22 09:20:39

经济学理论和经验研究的共识是，在长期，“可信的汇率”只能是完全固定汇率的货币制度或自由浮动汇率，中间状态的汇率安排在长期中是不稳定的。IMF“灵活的汇率制度可以增强经济体抵御外部冲击的能力”的观点，也与我们此前对于汇率弹性和经济稳定性的研究结果完全一致：富有弹性的汇率制度辅以适宜货币政策和金融市场提供避险工具，有助于平滑新兴经济体的经济增长，并降低货币错配风险。反过来，对于双边汇率缺乏弹性的经济体来说，其实际有效汇率更倾向于持续同向变动，最终导致实际有效汇率失衡、外贸逆差、外汇储备减少、国际资本外流、为避免增速过低稳定经济而进行财政刺激和货币导致财政赤字扩大和信贷过度供给、最终破坏经济稳定。这也正是IMF所谓 “灵活的汇率安排则可以吸收外部冲击，其效果相当于可信汇率制度配合以灵活的财政政策和富有弹性的劳动力市嘲的真实含义，因为实际有效汇率是由国内成本和本币对外相对于竞争对手的升值幅度两部分共同决定的，若要始终保持有效汇率不高估 高估就会使国内面临较大稳增长压力或不低估低估就会使国内面临较大控通胀压力，那么，就要么双边汇率本身能够保持灵活，要么让国内成本能够灵活调整，而国内成本最主要的两项就是税收和劳动力成本，所以，IMF强调了“灵活的财政政策”用以调节税收和“富有弹性的劳动力市潮用以调节劳动力成本。而对绝大多数经济体来说，由于选民政治、经济主体的货币幻觉和心理感受，国内成本通常都具有极强的向下刚性，若非以经济萧条为代价，易升难降，因而，调节实际有效汇率的任务就一般更多由灵活的双边汇率来承担，因而保持汇率灵活性至关重要。 　　进一步观察IMF资本开放先决条件的具体内容可以发现，灵活的汇率机制其实是其核心。如果汇率富有弹性，企业就会因经常面对汇率风险而使得使用汇率避险工具成为常态；当所有市场主体都自觉使用汇率避险工具的情况下，避险市场的流动性就会更好，成本更低，汇率也就可以更大波动而不会对实体经济造成明显影响；只要汇率弹性足够，则无论外汇储备多寡，都能够始终保持外汇储备足够应付国际资本任何规模的流出，由此，汇率的变化充分吸纳了国际资本流动所可能诱发的偿付风险。 　　相反，如若汇率缺乏弹性，有效汇率持续高估会使该经济体在可贸易商品主要是第二产业方面的国际竞争力逐渐丧失而出现贸易逆差，以国际为主要市场的企业出口乏力陷入困境，以国内为主要市场的企业则会受到国际品牌的挤压而生存困难，由此对处于工业化阶段的经济体来说，第二产业的压力就表现为整个经济增长的困难，为了稳增长、保就业，政府不得不采取扩张性政策，由此不但会加剧政府的财务负担，还会促使金融机构不良资产风险加剧，信贷和资产价格泡沫的不断累积，最终导致资本开放过程中金融危机的爆发。 　　通过对比IMF资本开放指南中对先决条件的详尽阐述我们发现，央行调查统计司 《中国加快资本账户开放的条件基本成熟》报告以及国内多数类似研究文献，都片面地将资本开放四个基本条件中的第一项“宏观经济稳定”理解为经济较高速增长、经常项目顺差、较低通胀以及合理财政赤字，而恰泅略了其中最为重要的汇率灵活性问题，因而认为中国资本项目开放的先决条件已基本具备，可以在汇率尚未足够灵活之前就加紧推进。

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