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从人民币回流机制放眼中国的金融开放

http://www.CRNTT.com   2013-09-22 08:22:58

限制是资本账户人民币回流的主要特点 　　文章分析，中国资本项目下对海外人民币开放回流渠道时日尚短，为了避免冲击中国资本市场，对目前开放的银行间债券市场、人民币直接投资、RQFII、人民币贷款、人民币股权投资等市场，在投资主体、资金来源、资产配置、投资额度等多个方面还存在比较多的限制。限制是资本账户人民币回流的主要特点。 　　首先，投资主体资格审批和额度管理制度制约了人民币回流。虽然允许三类机构投资中国银行间债券市场，但是制约颇多。投资主体资格是指投资于中国银行间债券市场的投资主体仅限于境外央行或货币当局，香港、澳门两地人民币业务清算行和跨境贸易人民币结算境外参加行三类机构。三类机构投资银行间债券市场的总额实行额度管理。根据目前的政策规定，银行间债券市场的试点项目的投资金额仅限于其从人民币贸易结算中获得的资金数量，并且在进行投资之前要向中国人民银行申请配额。有关数据显示，2012年三类机构投资银行间债券市场的配额不足国内债券市场余额的1%。因此，目前通过投资境内银行间债券市场回流的海外人民币资金数量有限。由于投资主体还未对所有境外金融机构完全开放，很大一部分持有人民币的海外机构无法直接投资中国境内银行间债券市场。 　　其次，外商人民币直接投资发展较快，但资金运用范围受限。2010年正式开启外商人民币FDI，当年末各试点地区就办理人民币跨境投融资共701.7亿元；到2011年银行全年累计办理外商人民币直接投资就有907.2亿元；2012年全年，银行累计办理外商直接投资人民币结算金额同比增长了2.8倍，达到2510亿元。这反映了在人民币FDI业务开放以来，外商直接投资结算在这两年间飞速增长。虽然，中国已经成为第六大资本输出国，但是，2012年对外直接投资用人民币结算金额仅292亿元，和同期外商投资的2510亿元相比，只相当于流入额的11.6%。与2012年跨境贸易人民币结算业务2.94万亿元的总额相比，外商直接投资回流资金规模只是其8.5%，比2011年的4.4%有较大的提高。总体而言，海外人民币通过直接投资方式回流的金额比较有限。 　　究其原因，目前政策对跨境人民币FDI在中国境内的资金运用存在一定限制。根据2011年10月商务部发布的关于人民币FDI的有关问题通知，规定了FDI在中国境内不得直接或间接投资有价证券和金融衍生品及用于委托贷款或偿还国内外贷款。因此，由于外商运用海外人民币在国内进行直接投资的资金运用受到限制，从而影响了海外人民币通过FDI途径回流的规模。 　　还有，RQFII业务受制度制约，虽然是回流渠道之一，但是，机制上过于行政化，管理部门的主观意志制约了海外人民币资金回流的规模和速度。根据2011年12月证监会出台的关于境外机构核准后使用人民币直接投资于境内证券市场的相关试点办法规定，海外人民币可以由境外机构直接投资于国内的A股市场，海外人民币回流渠道得到了拓展。在政策颁布后一年多时间以来，市场推出RQFII却出现了两种完全不同的情况。2012年上半年RQFII基金产品遭到市场的冷遇。根据香港证监会2012年第一季度报告显示，初期试点的200亿元人民币的RQFII额度到第一季度末只卖出了半数，部分基金被迫延长认购期。RQFII基金是境外普通投资者直接使用人民币投资国内证券市场最直接的方式，但由于存在渠道堵塞、产品同质化、投资范围限制等多种原因，导致RQFII的初期进展并不顺利，进而影响到海外人民币的顺畅回流。事实上，海外投资者对于用人民币投资内地债券市场及股票市场的兴趣是极大的。近年来，香港人民币存款增长迅速，存款余额已经超过6000亿元，然而大量海外人民币资金却缺乏有效的投资出路。在RQFII出台以前，海外人民币可投资的金融产品主要是香港离岸人民币市场上各金融机构推出的各种定息理财产品、保单、存款证、点心债及离岸人民币债券基金等，收益不高，从而影响境外机构和个人对持有人民币的热情。总的来说，境外金融机构推出的人民币产品普遍收益率都不高，这使得境外机构和个人对投资内地证券市场充满了期待。 　　至于市场上试行的RQFII产品会出现“叫好不叫座”的情况，其原因之一是产品单一、同质化现象严重。当前RQFII产品受政策规定，投资范围80%以上是内地债券产品，虽然初期发行了19只RQFII产品，但由于产品同质化严重，市场相当于只增加了一种产品，大部分投资者的需求未得到满足，导致投资者兴趣下降。原因之二是管理费高、收益有限。RQFII的管理费在1%~1.5%之间，散户小注认购的最高认购费率高达5%，也就意味着如果基金收益率低于5%，就会亏损，目前RQFII的平均净回报率仅在4%左右，收益有限。

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