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信托产品刚性兑付制约A股市场发展

http://www.CRNTT.com   2014-03-09 09:25:49

对金融市场冲击巨大 　　文章分析，无风险收益率的大幅度提高对金融市场产生了巨大的冲击。首先，债券市场收益率提高，对应债券价格出现下跌。2013年6月份之后中国各种债券的收益率迅速走高，10年期国债的收益率提高了100个基点左右。从中国近20年的历史看，只有当通胀处在上升周期时长期国债的收益率才会出现大幅度上扬，在物价指数平稳的状态下出现债券收益率跳涨的现象还是第一次，直接因素就是信托产品的大量发行及其刚性兑付的存在。 　　其次，股票市场估值不断创新低。2010年以来，沪深300指标股的估值持续下跌，由30多倍市盈率跌到2013年底的10倍左右市盈率，银行股的估值从2010年的16倍市盈率左右下跌到2013年底的5倍市盈率。估值不断创新低的直接原因当然是资金流出，资金从股票市场流到了信托和理财市场，因为这些产品有较高的无风险收益率。 　　从2012年开始，就不断有市场人士建议扩大保险和社保资金投资股市的比例，希望以此来刺激股市。从数据看，截至2013年底保险资金投资权益类资产的比例上限是25%，而实际投资比例只有10%左右，可见保险资金对股市并不感兴趣，希望通过扩大保险资金入市比例来刺激股价的确属于“单相思”。当信托和银行的理财产品收益率达到10%的时候并且无违约风险，保险资金为什么要买股票？ 　　中国股市的估值曾经在1993年至1994年达到过10倍市盈率左右的情况，当时恰逢严重通货膨胀，物价涨幅超过20%，当时的银行一年期存款的利率超过10%。而当前并无严重通货膨胀，CPI增幅只有3%左右，银行的一年期定期存款利率只有3%，而股市估值水平却创历史新低，反常的现象背后是信托和理财产品的刚性兑付抬高了市场无风险收益率。 　　可见，信托的刚性兑付是导致债券市惩股票市场熊市的罪魁祸首，只要让信托产品出现违约，则刚性兑付的预期破灭，信托或债券的“风险溢价”将自动上升，市场的“无风险收益率”会迅速下降，而股票市场估值会很快得到修正。 　　监管部门的两难选择 　　文章指出，现实中上述逻辑已经得到验证。2014年1月底，中诚信托的30亿元矿业信托产品到期，在多方努力下，最终没有出现完全违约投资者可以获得本金，但投资者也付出了一定代价，投资者不能获得预期的收益。尽管这样的处理结果还没有完全打破刚性兑付潜规则，但至少使得刚性兑付预期部分被打破，按照资产定价的逻辑来分析的话，此举降低了市场的“无风险收益率”，对股市属于重大利好。春节期间，由于美国货币政策调整的影响，各国股市都出现了10%左右的下跌，而中国股市在春节后开盘却出现上涨。中国股市在马年首日逆国际市场收红盘的最主要原因是中诚信托30亿元信托产品的处理方式。

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