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海外并购唯有策略创新才能长袖善舞

http://www.CRNTT.com   2014-05-18 08:11:02

光明集团对维多麦的收购，采取全杠杆融资和 “俱乐部融资”方式，既降低了并购的风险，又使得光明集团把原计划控制在4%以内的融资成本，降低至3%至3.2%之间。光明先通过一年期的过桥贷款募得资金完成交割，然后找合适的时间窗口在海外发国际债券。为此，光明集团接受了国际三大信用评级机构穆迪、惠誉和标普进行的国际信用评级，均得到“投资级”评定，这为发行国际债券成功铺路。近三年，光明集团还完成对新西兰新莱特乳业50%股权、澳大利亚玛纳森食品75%股权及法国迪瓦波尔多葡萄酒公司70%股权的收购。其中，新莱特乳业2013年在新西兰成功上市。 　　杠杆收购是一把双刃剑，可能隐藏陷阱。在变化无常的债券市场，华尔街以“重置利率票据”作为债券保护机制，即必须补偿债券价格下跌给投资者带来的一切损失。万达收购AMC，坚决不同意利率重置，其吸取的就是著名的“门口的野蛮人”的教训。世界最大股权私募基金KKR公司收购纳贝斯克公司，包括高达6亿美元的重置利率票据，这是该收购案复杂负债组合中的定时炸弹。最后，KKR公司再向纳贝斯克公司投资17亿美元来进行债务重组。当KKR公司最终从该项目脱身时，损失已经超过了7亿美元。吸取了KKR的这一教训，万达避开了陷阱，最终成功并购AMC，并把它推向纽交所上市。 　　海外并购须有PE机构的参与，可以提高收购成功的可能性。但国内PE机构的发展目前显然无法胜任，大型收购鲜见国内PE身影。美国的PE机构，可分为风险投资基金（VC）、成长性基金、并购基金多种。在成熟资本市场，Pre-IPO带来高收益的时代已经结束，收购交易为PE带来了更高的收益，知名PE如KKR和凯雷投资都是并购专家。国内债券市场的局限使PE缺乏收购杠杆，普遍更希望去投Pre-IPO项目，实现短期获利，因此更像是VC。事实上，IPO只是PE退出的一个主要渠道，随着国内PE大战愈演愈烈，Pre-IPO项目的投资机会也会逐渐减少，并且国内资本市场IPO节奏一直具有不确定性，并购市场将是未来PE的另一个主战场。国内PE应该设法摆脱目前纯粹参股类型的小股东角色，积极参与并购市场，向并购基金发展，与海外并购的企业家同船出海。

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