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财政货币政策步入宽松周期

http://www.CRNTT.com   2014-11-27 09:13:13

其次，2015年财政政策将更加积极。2014年2.1%的赤字率限制了中央政府财政扩张，治理地方融资平台限制了政府财政扩张，因此不得不过多地依赖货币政策对冲经济下滑。当前中国基础设施缺口较大，人均资本存量水平偏低，同时国际大宗商品价格正处于低谷，应加大基建投资力度。笔者预计，12月份中央经济工作会议可能会上调赤字率，从2014年的2.1%扩大至2015年的2.6%，增发中长期建设国债。同时，大规模实施减税以鼓励技术研发、居民消费、小微企业等。 　　最后，金融改革将加快，包括股票发行注册制改革、利率市朝和存贷比指标考核调整等。如果对比11月19日的新“国十条”与8月5日的老“国十条”，可以发现有三大新变化：一是“增加存贷比指标弹性，改进合意贷款管理”。预计同业往来纳入一般性存款，增加商业银行投放贷款能力。二是“抓紧出台股票发行注册制改革方案，取消股票发行的持续盈利条件”。预计《证券法》修订稿有望在近期出台。2015年有望出台注册制改革总方案。三是由老“国十条”的“有序推进利率市朝改革”改为新“国十条”的“加快利率市朝改革”。预计存款保险制度、大额存单等有望加快推出。 　　文章表示，降息周期已经开启，降准可能在一个季度内落地，12月中央经济工作会议可能上调赤字率，这意味着2015年是财政货币政策双宽松之年，为改革攻坚配合。这对经济、楼市和资本市场将产生重大影响。 　　如果降息配合降准，有可能降低企业融资成本，有利于房地产销量企稳回升。同时，通缩压力有望在2015年中期前后触底缓解，迎来企业盈利改善的曙光。从行业看，受益最大的是地产和券商，建材、水泥、机械等行业边际上受益。由于是非对称性降息，息差收窄短期不利于银行业盈利，但考虑到降息降准缓解了经济失速风险，进而在中期部分缓解市场对银行不良率上升的担忧。 　　对于资本市场而言，考虑到货币政策进入全面降息降准周期，而且中期降息有160BP空间，降准有20次空间，空间足够大，财政政策将在2015年加码宽松，将进一步催生大量级牛市。以房地产长周期拐点出现为标志，预示出清加快、政策宽松、利率下降和改革提速。无风险利率下降，改革提升风险偏好，资金从房市和理财市场流入股市。 　　2014年在有关资本市场的讨论中，有四种代表性观点：熊市论、结构性牛市论、反弹论20%以下和全局性大牛市论20%以上。截至11月21日，2014年上证综指涨幅达25%，基本符合全局性大牛市特征。 　　文章提出，中国在增速换挡期的此轮转型牛市可能分三波，当前正经历第二波：第一波是2014年2季度至3季度，熊牛拐点。经济增速下行，物价通缩，企业盈利预期寻底。 　　转型牛第二波是2014年4季度至2015年。经济增速下行但接近底部，物价通缩，企业盈利预期触底。全面降息降准，资金面宽松，改革落地被证实进一步提升风险偏好。如果在此期间政府能够积极排除金融风险，类似1996年至2000年剥离银行1.4万亿不良资产、清理三角债、整顿影子银行等，将极大提升风险偏好，引发估值中枢上移。 　　转型牛第三波有可能在2016年至2017年出现。经济增速底部探明并触底回升，物价摆脱通缩，PPI转正，企业盈利改善。

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