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谁为地方债最后买单 | |
http://www.CRNTT.com 2011-07-13 11:31:07 |
根据审计署的报告,一些地方政府的债务偿还对土地出让收入的依赖较大,大约有超过25%的债务承诺用土地出让收入作为偿债来源,一旦地产价格下跌,就可能构成现实的债务风险。根据国土资源部的数据,2010年之后中国大约还有3200万公顷建设用地,按前几年的市场价估算,如果土地在50年转换完毕,政府每年可以利用的土地转让收入大约在4万亿元,再加上地方政府的国有资产总额9万亿元左右,那么地方政府每年可以担保等方式借债的总额大约在13万亿元。如果考虑到国有资产的流失、缩水、变现能力以及资产的流动性等问题,偿还金额会有所下降。 从货币方面来看,财政赤字货币化也是化解地方债务风险的一种方式。通过成立资产管理公司,把银行中与地方债有关的资产剥离出去,打包管理或者打折销售,就会将银行的呆坏账转化为中央的或有隐性债务。地方政府债务转嫁到中央之后,央行通过在二级市场购买国债或者增发央票,本身就可以铸币税或者通货膨胀税的形式化解掉一部分债务风险。2009年,中国信贷增长率30%,2010年大约在20%左右,这就意味着2009年信贷多扩张了4万亿元左右,此后两年的信贷增长量每年大约在9万亿元-10万亿元。改革开放后,中国的年度信贷增长率一般在17%-20%左右,过高就会导致通胀。1988-1989年、1993-1995年发生过两次较高的通货膨胀,而在此之前国内信贷增长率都超过30%。 另外,债转股也是解决地方融资平台债务率过高的一种有效路径。通过债转股,银行和企业之间的关系由原来的还本付息转变为按股分红。据估计,中国曾推动总量为12000亿元的“债转股”,直接为国有及国有控股企业每年减少数百亿元的利息支出,还盘活了企业的优质资产。对于当前的地方融资风险,可以把一些经营性、能够盈利的项目,比如高速公路、垃圾焚烧等,通过债转股的方式,把资产盘活,同时也可以吸引更多的民间资本。 总之,地方政府融资风险最后会通过各种方式转换为中央政府的财政风险。地方政府的债务最终或者通过财政上担保资产变现清偿,或者通过资产剥离和财政赤字货币化,中央银行在二级市场上购买国债或者发行票据,制造通货膨胀来化解。(【《证券市场周刊》特约作者李蓉/魏强/苏畅】申银万国证券研究所) |
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