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救欧洲，7500亿够不够

http://www.CRNTT.com   2011-09-23 08:37:39

救援的风险 　　7500亿欧元救援计划以及针对希腊的第二轮救助计划都超出了市场的预期，一则显示欧盟对危机救援的决心，二则隐含地认为欧洲债务问题的严重性。 　　欧盟采取共同的帮扶机制，以27个成员国的联盟提供了一种独特的欧盟经济社会合作模式，特别是基于欧元区为核心，来熨平欧盟和欧元区受到的不确定性的冲击，受到了市场和政策界的较大认同。但是，这个救援方案并没有很好地解决希腊和欧洲的债务危机，2011年7月不得不进行针对希腊的第二轮救援计划。 　　但整体而言，欧盟的现行的救援体系具有潜在的几大风险。 　　一是市场风险，尤其是欧洲中央银行，由于其对成员国国债的认购是不设上限的，这就意味着欧洲央行可能被迫购买超过其风险承受能力的风险资产，而如果这些风险资产价格下跌（比如，投机者做空这些金融资产，这种可能性是存在的，不过德国已经在2010年5月19日宣布禁止卖空令），那欧洲央行将发生巨大的损失。 　　当然，这也意味着欧洲央行将本来分散于成员国的风险集中在自己身上，是一种风险集中的行为。比如，欧洲央行现在已经成为希腊最大的债主，截至2011年6月底，欧洲央行持有希腊的债券超过500亿欧元。 　　二是道德风险。由于欧盟和IMF的贷款资金远远超过市场的预期，也超过了欧猪五国在2010年债务展期的现实需求，这就意味着成员国的融资需求基本能够得到满足，而且欧盟的“不救援”条款可能不会实行，最后可能导致债务出现问题的成员国在紧缩支出和去赤字的过程中行为不力，最后产生道德风险。 　　希腊就是最为典型的例子，在接受救援之后，希腊并没有进行有效财政整固，财政状况没有根本改观，其偿付能力没有实质性提高，2010年底希腊债务从年初的占GDP128%进一步提升至142.8%。 　　三是政治风险。欧盟各国政府需要最多兑现5000亿欧元的资金，由于欧盟成员国目前的经济和财政状况多是比较差的，特别是欧洲金融稳定基金主要的救援责任将集中在德国和法国等欧盟核心成员国身上，这可能将遭遇政治阻碍，甚至在成员国内部发生较为明显的矛盾，比如德国国内对援助方案就存在明显的分歧，而法国和德国在援助框架和执行上也存在一定的分歧。 　　四是筹资风险。虽然现行的救援框架总规模为7500亿欧元，但是，除去对希腊、爱尔兰和葡萄牙等国的救援，已经花费和救援规划内的资金超过2500亿欧元。如果，意大利和西班牙等大型经济体遭遇债务危机，那这些国家承诺的救援资金就无法兑现，同时还需要新的救援资金，为此，剩余的不到5000亿欧元的资金将可能面临日益紧张的压力。 　　目前，德国和法国正在考虑征收银行税，同时欧盟也可能开征金融交易税，为金融救援筹资。这可能是欧洲债务问题救援的最紧迫的风险。 　　值得特别注意的还有债务重组风险。欧洲债务危机的救援方案中并不包括可能存在的债务重组问题。 　　根据本世纪初阿根廷债务危机中的经验看，2005年为了应对阿根廷债务危机，国际货币基金组织也提供了大规模援助，为阿根廷债务融资，但是，由于无法承担巨额到期债务展期的巨大压力，阿根廷最后被迫采取债务重组的方式来应对，主要是采取新的债务来换取旧债，而旧债的本金和利息都“被打折”。 　　截止2011年8月底，欧盟和IMF出台的方案中没有涉及债务重组的内容，而且欧盟认为不存在债务重组的问题。笔者认为，发生债务问题的成员国最后重组其债务的可能性还是存在的，而这种做法会给债权人带来较大的损失，因为很多国际金融机构和官方投资机构都持有欧洲国家的主权债券。 　　据标准普尔的研究，如果采取债务重组，希腊政府债券（总值约为2650亿欧元）将跌至票面价值的30%，如果其他国家也进行债务重组，可能会使金融机构的资产负债表再度恶化，金融体系出现新的巨大动荡。 　　欧洲债务危机的风险或将继续发酵。 　　作者：郑联盛

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