【 第1页 第2页 第3页 】

信贷盛宴后的中国债务忧思

http://www.CRNTT.com   2013-05-06 08:58:04

四种变糟的情景 　　文章分析，外需滑坡——如果欧元区经济更严重地衰退或美国经济再起波澜，使得中国的出口大幅下滑，那么企业盈利会进一步下滑，产能过剩问题会更加严重，价格下跌则可能显着抑制名义GDP增速。更糟糕的是，政府可能进一步增加地方政府和国有企业的杠杆以促进增长。 　　房地产市场崩盘——如果房地产销售和建设活动大幅下跌，建材、化工、设备和能源等重工业需求也会衰退。由于这些企业的杠杆率已经较高，其利润会大幅减少并面临严重的偿债问题。房地产和土地价格也可能下跌，危及地方政府土地出让收入，会令很多地方政府和企业债抵押品价值缩水，进而引发严重的信贷收缩。 　　突然且严厉的信贷紧缩——如果中央通过全面禁止地方政府举债行为、突然且显着地收紧影子银行活动或整体信贷，那么随之而来的信贷收缩可能将触发偿付问题，并可能进一步蔓延至企业部门。 　　突然且大规模的资本外流——一个相对封闭的资本账户能够帮助中国维持较高的国内储蓄率，为银行系统提供廉价且稳定的资金来源以支持信贷扩张。如果政府放开资本账户、让资本流出变得更容易，突然且大规模资本外流会打击国内金融系统信心，显着推高借款成本，导致严重的债务困境。 　　债务问题演变应对 　　文章认为，未来可能会出现以下几种情景：信贷继续快速扩张，直到出口或国内经济强劲复苏，或直到扩张无法持续、债务危机发生；经济很快进行大幅去杠杆，同时进行大规模债务重组；信贷扩张逐渐放缓，系统内的问题债务进行阶段性重组。 　　过去20年，中国经历过两次去杠杆。在1992年~1995年间，大规模的货币和信贷扩张在帮助推动经济高速增长的同时也形成了两位数的通胀，但加杠杆未能持续。到1996年~1997年间，增长显着放缓，经济积累了过剩产能，债务问题扩大，最终使得银行系统不良贷款率达到40%~50%。2004年~2008年间，在国有企业和国有银行重组改制之后，得益于强劲的外需、以及1990年房改带来的火热的国内房地产市场，中国开始去杠杆。 　　当前，全球经济疲弱、出口不太可能挽救中国经济，而房地产市场也已经呈现泡沫化特征。很多人认为正确的做法是结束信贷“盛宴”并立即进行债务重组，但这可能会短期导致一系列问题：经济增长显着放缓，价格水平下滑并导致社会不稳定，无法将经济引导至较好的长期增长轨道。 　　中国更可能采用一贯的循序渐进的方法来解决债务问题。预计政府将通过收紧监管逐步降低信贷增速，尤其是影子银行信贷增速；建立为地方政府中长期项目融资、缓解现金流压力的长效机制；对一些现有债务进行重组，由银行承担部分债务负担；同时，给予银行激励、要求其对大部分其他债务展期。要使收效明显，政府应当出台一些必要的结构性改革以促进私人部门投资和就业增长、允许产业整合，从而推动生产率持久增长。

【 第1页 第2页 第3页 】