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中国金融：资本和金融账户开放怎么走

http://www.CRNTT.com   2013-11-25 08:55:22

高度重视资本和金融账户开放的风险 　　文章分析，当前，从宏观条件上看，中国经济成长性较好，经济和金融市场规模都已不小，公共债务和外债水平都不高，金融机构质量在全球来看属于较好水平；比起相关国家来，似乎实现资本和金融账户开放条件更成熟一些。但我认为，所谓条件都是相对而言的。我们应该清醒地认识到，当前中国经济潜在增长速度已明显回落，“人口红利”和“入世红利”正在趋弱；产能过剩严重，房地产泡沫继续膨胀，投资回报率和资源配置效率不断走低；影子银行和融资平台风险正在积累，金融体系存在不少隐忧。因此，推进资本和金融账户开放仍有必要慎重。 　　从外部环境看，欧债问题将长期存在，国际金融市场依然动荡不安，且全球流动性泛滥；发达经济体增长仍会十分疲软，失业率很高；政府债务包袱始终挥之不去，借新债还旧债仍是重要的方法；货币政策总体上会继续宽松，利率仍会处在较低水平。在这种环境下，作为成长性较好、融资需求较大、投资回报率相对较高和利率水平明显较高的经济体，中国资本和金融账户开放迅速实现，无疑会为境外资本大规模流入开了方便之门。资本大规模迅速流入，必然会给未来大规模迅速流出埋下伏笔。 　　尤其应当看到，资本和金融账户开放加快推进将给中国经济带来一个新的系统性变量，由此可能培育形成系统性风险的诱因。对于一个拥有大量外来资本的经济体来说，未来的风险显然已经不是资本的进一步流入而是一朝撤离！一旦资本大规模撤出中国必然带来人民币资产价格暴跌，股市、债市、汇市和房市必将大幅走低。根据中国的外汇干预能力，若短期内资本流出，政府应该有能力保持人民币汇率运行在合理水平；但伴随而来的人民币资产价格暴跌却是难以阻挡的，经济增长必将遭受重挫，这种状况可能就是近年来人们一直议论的所谓系统性风险的一种表现。 　　有必要形成制度和干预能力双重保障 　　文章认为，未来需要协同推进利率、汇率市场化和资本和金融账户开放改革。利率、汇率市场化是资本和金融账户开放的重要前提条件之一，利率、汇率市场化改革应先于或快于资本和金融账户开放。如果在利率与汇率依然存在较多管制的前提下全面开放资本和金融账户，就缺乏资金和货币价格的调节机制，这无异于向国内外投机者大开机会之门。下一步存款利率市场化和汇率波动幅度扩大应同步向前推进。在当前利率汇率市场化尚未完成的情况下，保持一定程度的资本管制、特别是对短期资本流动的管制十分必要。 　　跨境资本流动规模越大、越频繁，利率和汇率之间的相互影响、相互制约越明显。尽管原则上两者同时推进，但考虑到各自的条件、时机不尽相同，很难做到完全、准确地同步。为避免相互掣肘，确保改革的平稳推进，可以在对资本和金融账户保持一定管制的情况下推进利率和汇率的市场化改革。特别是考虑到短期资本对利率、汇率变化较为敏感，不但在推进利率、汇率市场化改革时应对短期资本流动进行严格管制，即便是在资本和金融账户开放迅速推进之后，对诸如此类的资本流动还应保持一定程度的管制。但这也不意味着资本和金融账户开放一定要等到利率和汇率市场化完成之后再推进。在遵循“先流入，后流出；先长期，后短期；先机构，后个人”的总体原则下，可以选择对利率和汇率冲击不大的项目与利率和汇率市场化同时推进。 　　资本和金融账户开放推进需要兼顾汇率稳定和货币政策独立性。“不可能三角”理论认为，如果一国政府实行资本自由流动，那么只能在固定汇率制度和独立有效的货币政策中二选一。这一点似已在上世纪九十年代以来一些发达国家和新兴经济体的危机中得到证实。 　　从当前和未来一个时期看，保持人民币汇率基本稳定仍是必要的政策选项。因为尽管中国经济正在主动调整结构，努力降低经济增长对外依赖的程度，转而更多地依靠内需拉动。但迄今为止，外需仍在拉动经济增长中发挥着重要作用，尤其是解决了相当规模劳动力的就业。而在中美贸易明显不平衡格局仍将维持的趋势下，未来一个时期人民币仍将被动盯住美元，实际运行状态既非固定汇率，也不是完全自由浮动，而可能是双向波动、小幅升值。

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