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中国金融：长端利率将锯齿状下行

http://www.CRNTT.com   2014-05-22 09:01:33

中评社北京5月22日讯／尽管当前利率快速下行，但由于降准预期被打破，随之引发投资者对利率乐观行情是否可持续性的担忧。 　　中国证券报发表民生证券研究院副院长、高级经济学家管清友文章表示，利用库存周期提供对未来利率的指引，认为支撑利率下行的有利条件仍然没有改变，市场每次因公开市场的纠结和局部流动性压力引发的市场调整反而是长端利率的配置良机，未来长端利率将锯齿状下行。 　　文章分析，从库存周期看，典型的库存周期可划分为以下四种：主动补库存、主动去库存、被动补库存和被动去库存。企业根据订单决定生产，如果预期与现实的订单一致，经济上升期企业会补库存，经济下降期，企业会去库存。在真实的经济运行环境下，因实际订单和预期订单不一致，且生产不能随着订单及时调整，库存又被赋予了主动和被动特征。 　　对主要的库存周期分类解释为：主动补库存即企业预期订单改善主动扩大生产，企业为未来的订单提前准备库存，常出现于经济过热阶段；主动去库存即企业预期订单萎缩主动减产，企业为未来更为萎缩的订单，提前降低合意的库存，常出现于经济衰退阶段；被动补库存即企业因订单萎缩但生产未及时调整导致库存被动累积，常出现于经济滞胀阶段；被动去库存即企业因订单扩张但生产未及时调整导致库存被动减少，常出现于经济复苏阶段。 　　库存周期与无风险利率的关联。统计了2009年年初至今不同的库存周期与无风险利率变化幅度，被动去库存、主动补库存阶段往往对应无风险收益率上行；而被动补库存、主动去库存往往对应无风险收益率下行。其经济含义为，被动去库存和主动补库存阶段分别对应着经济复苏和经济过热，意味着实体经济对长期限融资需求上升，无风险收益率易上难下；而被动补库存、主动去库存分别对应着经济滞胀和经济衰退，意味着实体经济对长期限融资需求下降，无风险收益率易下难上。 　　回顾2013年至今库存周期运行情况，当下经济仍处于被动补库存周期。潜在增速下调和底线思维使经济整体表现平稳，对大规模刺激政策的摒弃也导致企业对生产安排和未来需求估计也趋于理性。经济平稳的表现和企业思维的改变导致库存周期切换十分迅速。回顾过去，2013年年初在企业预期城镇化带来大规模基础建设下引发库存主动回补；2013年二季度预期落空后导致库存主动去化；2013年三季度在稳增长带动下库存被动去化；终端需求的持续改善和库存地量使2013年9-11月库存主动回补；今年一季度终端需求迅速恶化令企业猝不及防，库存被动回补。

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