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资产泡沫升级　中国须当机立断

http://www.CRNTT.com   2010-04-27 08:27:08

中国CPI的高度过去一直处于产出缺口和过量货币的PK之中。现在产出缺口已经翻正，一季度同比接近12%的经济增速，季度环比增速折成年率差不多是10%，无论哪一样都已经显着超出中国经济学界所共识的潜在增长水平。  　　一旦“产出缺口”被抹平，对通胀再无牵制作用，过度的货币供应将导致通胀率快速上升。而目前中国金融系统内存在的过量货币已经达到了历史的峰值，这有可能导致通胀在未来的几个季度内难以控制。实证研究也表明，一旦“产出缺口”转正并超出潜在产出的1%至2%，中国的通胀率将可能达到4%至5%，处于央行“容忍区间”的上限。  　　升值和加息，谁先谁后，孰轻孰重，被经济学家们反覆地争论。  　　随着“巴拉萨-萨缪尔森效应”（编按：指在经济增长率越高的国家，工资实际增长率也越高，实际汇率的上升也越快的现象，简称巴萨效应）在中国出现，熟读经典的经济学家们大多倾向于以升值来治理通胀和资产泡沫。我本人也赞同人民币应该树立起一种富有弹性的机制。  　　但我怀疑升值所导致的“巴萨”的跷跷板效应在中国能否如愿。因为这取决于当名义汇率升值后，该经济体的既有结构是否足以支持贸易部门的资源如愿地向非贸易部门转移。  　　而当下的结构性难题困扰着中国。金融、主体运输（从公路网到铁路运输，从航空到远洋运输等）、电信、电力等等，均受“垄断”力量控制，私人资本无法涉足或集聚。当下国有部门正依托“反危机”政策所凝聚的“要素资源和资本的空前优势”，大肆进入第二产业攻城略地。  　　可以想见，因汇率升值而从贸易部门挤出来的资金，更可能短时间内大量涌入虚拟领域，资产泡沫会进一步做大。  　　如果这样，那升值的目的又在哪里呢？   　　我不知道为什么中国对于刺激政策的退出瞻前顾后，我也无法理解每当讨论加息时，就会盛行“加息会导致人民币升值压力，热钱涌入”的结论。没有数据证明，中国的紧缩政策导致热钱涌入。  　　紧缩与升值的关系，逻辑上并不同向，事实恰恰相反，两者逻辑反向，越紧缩，越能减轻升值压力。人民币实际汇率的升值压力来自哪里？来自于你的投资扩张，来自你的经济模式，经常搞得中国的劳动生产率处于加速状态。所以，我常讲，中国经济的转型，是一个储蓄率自然下降的过程，是一个升值压力反侧自消的过程。这个道理，很多经济专家都搞不明白。

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