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中国金融：以高利率来推动“去杠杆”不可行

http://www.CRNTT.com   2014-04-28 08:49:20

中评社北京4月28日讯／2014年企业偿债高峰期将如期到来。在当前利率趋高的背景下，如何降低实体融资成本，管控“去杠杆化”风险已经是当务之急，近日，央行定向降准恰逢其时。 　　中国经营报发表中国国际经济交流中心副研究员张茉楠文章称，目前，中国非金融部门的债务比率已经远超90%的国际警戒线。根据标普数据，截至2013年底，中国非金融类公司的债务总额共有12万亿美元，为GDP的120%。预计，2014年底，中国非金融企业持债规模将为13.8万亿美元，超过美国的13.7万亿美元。 　　数据显示，2014年全年共有1706只企业债（含银行间市场和交易所市场）将产生派息或兑付现金流，现金流合计2770.7261亿元，其中派息现金流1796.3861亿元，占比64.83%，兑付现金流974.34亿元，占比35.17%。具体来看，2014年全年企业债现金流以派息为主。数据显示，除年中5月、6月企业债派息资金量为约80亿元和90亿元外，其余月份派息资金均超100亿元，10月、11月和12月更是超过了200亿元规模，风险点比较集中。 　　文章分析，中国非金融部门的杠杆率上升与金融危机期间的政策刺激相关，但更有着深层次的因素。2008年和2012年两次债务扩张的结果是截至2013年末非金融企业债务占GDP的比重超过150%，比2007年年末上升了近60个百分点。2003~2007年快速的信贷扩张并非导致过度杠杆化，而这次最大的不同是金融危机以来，中国制造业的劳动生产率渐减，最终随着信贷扩张，杠杆率上升。 　　此外，资金成本高于投资回报率也是导致负债率继续上升的重要原因，因为高利率显然将加大实体经济存量的债务压力。当前，中国利率水平尽管比去年有所降低，但中国企业贷款利率依然大约比发达国家高两倍。例如，2013年中国企业贷款利率是6.15%，美国是2.25%左右，日本是1%左右，德国是3.5%左右。2014年春节以后，商业银行贷款利率上浮60%左右，甚至更高。珠三角和长三角的票据直贴利率已经达到8%左右，是近2年来的高位，中小企业贷款利率甚至达到双位数。 　　货币市场上，近两年1~2年期信托产品发行利率（即投资人获得的利率）平均在9%以上，项目真实的信托融资成本（即融资人需要支付的利率，中间的利差是金融中介的收入）则更高。债权融资成本与企业利润率之间的差距进一步扩大，特别是在经济下行压力和企业经营利润下滑背景下，可能导致利润无法覆盖刚性利息费用支出。 　　进一步讲，较高的债务水平根本无法维持，迫切要求债务清偿，这就是美国经济学家费雪提出的所谓的“债务—通缩”。“债务—通缩理论”揭示经济体在“过度负债”负债条件下，遇到外部冲击后，债务与紧缩相互作用，产生导致经济循环下滑的机制。经济萎缩导致了政府和私人部门资产负债表的恶化，主债务的增加将导致市场违约担忧情绪的上涨和融资成本的上升。“去杠杆化”效应将使各部门的资产负债表进一步收缩，货币乘数大幅走低，市场流动性下降导致投资信心不足，资本溢价风险放大导致借贷能力下降，并影响到社会融资状况。

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