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中国金融：PSL的三重悖论

http://www.CRNTT.com   2014-08-11 09:17:31

中评社北京8月11日讯／根据媒体报道，国家开发银行已经从人民银行获得了总额高达1万亿元的“抵押补充贷款”(Pledged Supplementary Lending，简称PSL)。这笔资金将主要用来支持国开行发放棚户区改造贷款。该消息让PSL这个新的货币政策工具进入了公众的视野，并引发各方讨论。 　　中国经济时报发表光大证券首席经济学家徐高文章称，所谓PSL，是人民银行收取了金融机构提供的抵押物之后，向金融机构提供流动性的一种货币政策工具。由于人民银行可以任意指定PSL所对应的抵押物范围，因而可以相当精确地控制PSL的资金流向。这种定向性是通过再贷款、再贴现等传统货币政策工具很难达到的。从今年二季度以来，货币政策的定向宽松大行其道。在此背景下，PSL这种新型货币政策工具会被创设出来，应该不会让人感到太奇怪。 　　尽管人民银行对PSL的表态不多，但从其只言片语中我们能知道，货币当局为PSL预想的功能有两方面。其一，当然是把它作为一种定向的货币投放工具，通过促进信贷发放来推动实体经济增长。其二，则是将PSL打造成一个政策利率工具，通过它来引导金融市场的中期利率。 　　文章认为，但人民银行为PSL所预设的这两种定位：带有定向性质的数量工具、引导中期利率的价格工具，在逻辑上相互矛盾，在实际操作中也难以兼顾。PSL更应该被理解为一种带有财政色彩的非常规货币政策工具。它对货币市场的影响也介于纯粹的财政政策和纯粹的货币政策之间。 　　首先，PSL在划定操作对手范围时面临两难。一种旨在引导市场利率的货币政策工具，必须直接作用于市场中的大部分交易者。因而如果它只能为少数人所接触，那么它所对应的利率对大多数人来说就属于有价无市，因此也就谈不上引导市场利率。不过，PSL又是一个高度定向性的工具。甚至可以说，定向是PSL存在的前提——非定向的PSL与早已存在的央行再贴现工具没太大差别。所以说，定向的PSL如果要发展成中期政策利率工具，就必须变成非定向的。此为PSL蕴含的第一个悖论。 　　其次，PSL在操作层面也面临两难。PSL用公共资金支持特定机构，因而带有财政政策的色彩。事实上，英国央行早在2012年就推出了类似PSL的政策，叫做“融资换贷款”(FLS)。只不过英国的FLS由英国央行和英国财政部联合操作。而我国的PSL并无财政部参与其中。这让它显得有些名不正、言不顺，因而在操作上只能低调而隐蔽，以避开财政政策货币化的质疑。但是，要引导市场利率的政策工具必须高调而公开——别人都不知道的工具又怎么能引导市场利率呢？当然，人民银行也可以邀请财政部来携手操作PSL，但这又会带来财政政策干扰货币政策的问题。这是PSL的第二个悖论。

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