二、去年低在哪，今年怎么变？4.5万亿元专项债对冲卖地，公共财政需发力。
2021年财政低在哪？找到低点并预判其变化，可能就找到了2022年财政花钱的增量点。我们将36万亿元广义财政支出分解为四大部分，发现2021年主要低在专项债惜力和基建类支出持续拖累，民生类支出拉动降幅也较大。
对应的，我们认为，今年广义财政支出增速要完成7%的目标，隐含两个条件：一是专项债从惜力到发力，支出增量要能对冲卖地相关支出下滑，预计政府性基金支出整体增长速度约9%。二是公共财政要发力，支出增速应尝试紧贴收入增速，至少做到同比6%；基建类支出要反弹，民生类支出也要保持强度。
扩政府投资 增公共消费
三、今年该花在哪？基建、科技环保反弹空间大，民生兼顾强度可持续。
从广义财政发力的两个隐含条件出发，我们进一步判断今年财政钱花向哪：首先，专项债对冲卖地相关支出后，预计还有6000亿元基建资金增量，今年财政投入基建并不缺钱。其次，公共财政支出发力，无非是扩大政府有效投资和合理增加公共消费两个方向。对于前者，基建支出占广义财政支出约20%，近年增量主要来自专项债，基建类支出已连续两年负增长、有提振空间；对于后者，科学技术、教育等十项财政支出和政府消费，以及GDP中占比约16%的其他服务业的规模、增速相仿，财政增支用于增加政府消费，再拉动其他服务业GDP。 |
