劳动力市场或加速下行
自从去年开始，美国劳动力市场热度已经在逐渐消失，职位空缺、新增就业的绝对值相比历史的高位并不能代表实际情况。劳动力市场若供给偏低有可能推动薪资上涨过快，进而成为通胀强韧性的原因之一，这也是当前美联储和市场十分关心劳动力市场状况的原因。并且劳动力市场可以印证美国经济的运行状况，用以观察是否存在经济明显恶化风险。新增非农就业的行业过于集中，增长总量数据可能高估了劳动力市场热度。美国新增非农就业尽管持续下降，但总量仍然远高于疫情前水准。不过详细拆解新增就业的行业构成就能发现，连续三个月超八成的新增就业来自休闲酒店、医疗保健和社会救济、政府雇佣，其中后两者就占比超七成。今年年初至夏季的新增非农就业更多是由酒店休闲业完成，尚且可以解释为居民在放开社交距离管控后对积压休闲需求的释放。但当前新增就业结构中，医疗保健与社会救济的新增可能对应着长新冠影响，而政府雇佣则是逆周期托举就业的重要因素。因此尽管10月新增非农数据显示的是美国劳动力市场可能刚刚转向疲软，但是从结构拆分来看，这种趋势在更久之前或许就已经比较明确。来自医疗保健、社会救助和政府的就业新增自然难以一直维持，美国劳动力市场的火热程度可能已经触及临界点，并可能将开启加速下行。
加息对美国经济的滞后性负面冲击将逐步显现，经济恶化终将到来。综合经济与劳动力市场情况，可以看到加息对美国经济的负面冲击已经逐步显现。加息与高通胀并存的影响是：金融部门的紧缩阻碍了实体经济的扩张速度。从企业的视角来看，员工的工作时间增长慢于总薪资增长，劳工成本增长又快于产量增长。在没有技术突破和生产力提高，且信贷成本逐渐提高的情况下，企业利润正在减少。从居民部门视角来看，不考虑转移支付的个人总支出增速高于总收入，且绝对值也出现反超，即家庭部门的货币计价财富在流失。家庭与企业部门的现金流回圈无法维持，逐步萎缩，通胀与加息的同时存在让这一过程变得不可持续。因此，在美国经济读数繁荣的背后，增长的内生动能可能已经较为疲软，经济恶化可能即将到来。
实际库存周期显示美国经济已经开始走弱。库存周期通常约3年为一个周期，大致可以分为去库存阶段和补库存阶段。由于当前通胀因素扰动明显，若采用扣除价格影响的实际库存进行衡量，可以发现实际库存周期已经进入了主动去库阶段，按照周期规律，与经济明显恶化对应的被动去库阶段即将在明年年中左右到来。
预计美国经济将在2024年年中前后明显恶化。在快速的加息和仍然持续的通胀影响下，美国经济当前已经显露疲态，库存周期与劳动力市场、家庭资产负债表等高频指标指向了美国将于2024年年中前后明显恶化。通胀不再是美联储唯一关心的问题，美联储有望在2024年年中前后开启降息周期。去年以来美联储货币政策几乎完全围绕通胀动态运行。其他诸如充分就业、金融稳定、美元全球回圈等因素似乎不再是问题，但这样的状态无法一直延续。不过，美联储在未来自然不能放弃对2%通胀目标的反复申明。因为放弃申明带来的后果很有可能是通胀脱锚，本轮通胀高企的初始原因之一就是美联储修改了货币政策框架中的通胀目标表述，但申明这一目标并非意味着通胀不达到2%货币政策无法正常化。实际上明确政策目标与前瞻指引的最终目的，就是减少实际货币政策紧缩的必要程度。并且当高通胀与失业率抬升、经济失速同时出现时，美联储快速货币转向的可能性同样存在。因此，尽管美联储的点阵图指引与市场对开启降息的时间点预期有明显差异，美联储有望在2024年年中前后开启降息周期。
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