二是债市供求关系平衡，利率风险减弱。今年年初人行暂停国债买入操作，人行副行长邹澜在国新办新闻发布会上指出是为了“避免影响投资者的配置需要，加剧供需矛盾和市场波动，目的是希望市场能够行稳致远。”
2024年下半年人行国债买卖操作主要是买入短债，本轮存在两种可能：1）与前期操作类似，主要买入短债，同时为避免市场在短端国债利率上形成单边预期，人行可能会注意节奏与方式；2）扩散至其他期限比如5年期，避免过于集中，但随着久期拉长，买卖国债产生的浮盈或浮亏的风险也会有所加大。
恢复国债买卖向外传递了更加重视稳增长的信号。今年第三季度经济较上半年明显放缓，尽管9至10月边际上较7至8月好转，但第四季度增长基数较高，外部经贸环境不确定性亦未完全排除。广义财政激发需求＋适度宽货币协同在逻辑上是合理的。而一轮稳增长政策通常具有连续性、组合式的特征，后续政策端仍存在其他空间，理论上包括：1）降准或减息，以更便宜的流动性来置换MLF或买断式逆回购，降低银行负债与实体融资成本；2）补充政策行负债、增加信贷额度，配合政策性金融工具落地，稳定广义流动性。
币策宽松预期升温
二十届四中全会公报指出，坚决实现全年经济社会发展目标。要继续精准落实党中央决策部署，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，稳住经济基本盘，巩固拓展经济回升向好势头。宏观政策要持续发力、适时加力，落实好企业帮扶政策，深入实施提振消费专项行动，兜牢基层“三保”底线，积极稳妥化解地方政府债务风险。要切实抓好民生保障，多渠道挖掘潜力，加强稳岗促就业工作，促进重点群体稳定就业，加大欠薪整治力度，加强基本公共服务，解决好人民群众急难愁盼问题。切实抓好灾后恢复重建、受灾群众安置和生活保障工作，确保受灾群众温暖过冬。
对债券资产而言，恢复国债买卖操作是一个积极信号，一则对应着国债需求的扩张，二则传递货币政策信号发生边际变化，新一轮宽货币概率升高，而这一点从利率互换定价来看尚不充分。短期来看，利率曲线大概率会有所下行。展望明年，更关键的判别线索还在于广义财政能否重新带动固定资产投资、固定资产投资能否带动通胀中枢，明年开年是一个观测窗口。
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