利息与泡沫
现在我们终于有机会来讨论很多人关心的股市泡沫问题。
持泡沫论的一方的主要论据大致有三条，一个是涨得太快太猛。以最常用到的上证指数为例，在2005年6月初跌破1000点后，到这篇稿子成文的2007年5月21日的4072点，不到两年时间，大涨300％。哪里有股票市场是这个涨法的？
另一个论据是平均市盈率过高。
还有一个论据是“与国际接轨”，与香港、美国等地股票市场相比，中国内地的股价显然太高了。
第一条理由基本不成立。泡沫不泡沫的，只跟资产估值是否合理有关系，而与涨或跌没关系，跟涨得快与慢更没关系。说涨得快就泡沫多，暗含着两个前提：一个是原本的估值基本合理；第二个是，企业盈利增长比较慢，跟不上价格的涨幅。现在看来，这两个前提都多少有点问题。
到今天，即使最保守的人，我猜，也会认为1000点的时候，大部分的股票都被低估了。拿那个做参照系不是很合适。
而依照今年第一季度的统计，上市公司的业绩竟然几乎惊人地同比翻番，虽然其中包含着一定的投资收益大增和会计因素(这些收益不属于长期的、可持续的)，但是增长速度确实惊人。前文曾提到过复利的厉害。不要说以翻番的速度了，如果上市公司的业绩增长能与中国GDP增长同步，即保持在10％左右，经过一个比较长的时间，也将会产生惊人的结果。而有统计表明，2006年，整个上市公司的盈利提高了40％，2007年和2008年将会提高30％左右。在过去的四五年里，也颇有一些公司实现了连续30％以上的增长率。
关于当下股票市场市盈率的问题，统计口径不是很一致。一个被广泛引用的统计是，在2007年2月的股指在3000点一线的时候，以2006年业绩计算，平均市盈率大致为40倍。而依照今年第一季度业绩计算，虽然指数跑到了4000点一线，市盈率反而降至30倍。当然，今年第一季度的业绩中大约有四成是因为投资收益等因素带来的，以此推算，剔除偶然因素，用今年第一季度业绩乘以4计算，当下的市盈率应该在35倍上下。
前文说到过，市盈率与银行利率直接相关。为了讨论的方便，我们在那个时候是笼统地讲“银行利率”，并没有对存款利率与贷款利率进行区别，并一律假设通货膨胀为零。
站在投资者的角度而言，只有存款利率对他来说是有价值的，另外，通货膨胀等于吃去了他一定的利息收入。
即使经过5月18日宣布的加息，一年期居民存款利率也不过是3.06％，扣除税率20％的利息税，能实际拿到的利息收入不到2.5％。而根据国家统计局的统计，物价上涨还是比较明显的。今年头四个月，居民消费价格同比增长速度分别为2.2％、2.7％、3.3％和3％。
没有统计在内的房价、医疗、教育等费用上涨速度应该远超过这个速度。这就是人们常说的中国进入了“负利率”时代。
在现有条件下，摆在多数老百姓面前的投资渠道除了存银行、买债券、买房子之外，就是买股票了。
在“负利率”的背景下，钱存银行当然不是一个好的选择。现有的债券跟存款大同小异，也不值得关注。买房子呢，变现能力比较差，交易成本高，即使这样，全国人民还都在买，而今连小县城的房价都涨个不停。
这样看来，买股票似乎是不多的理财方式中比较可行的一个。不买股票又要老百姓买什么呢？
仅仅从利率与市盈率关系做理论推导的话，在零利率水平下，市盈率可以做到无限大。换言之，如果现有的利率水平保持一个比较长的水平，则在任何价位上买进股票都是理性的。 |
