中评社广州5月28日电／今年以来，A股暴涨搅动全国人民的心，在前所未见的大牛市刺激下，中国出现了全民炒股的热潮。在股市奔上4000点的时候，关于股票市场泡沫问题就被广泛地讨论，而泡沫问题与利息相关度非常高。
南方周末对此载文分析说，所谓资产有“泡沫”，通常说的是对资产的估值超过了其合理估值。那么，什么是对资产的合理估值呢？
比如一头奶牛，每年都给主人带来200元净利，不计牛肉残值，该牛价值几何？
假设该牛能持续10年给主人带来每年200元净利，则它总共能带来2000元的净利(不计其中的利息收入)。这是不是说对该牛的合理估值应该就是2000元呢？
当然不是。道理很简单：如果该牛产奶周期无限长，那么它将带来的净利之总和就无限大，难道对它的合理估值也要无限大吗？———耕地很像那个产奶周期无限长的奶牛，它似乎永远都能带来财富，但是没有人认为耕地的合理估值是无限大。
所谓“十鸟在林，不如一鸟在手”。当下的钱总是比未来的钱值钱。未来的钱，即使风险为零，若想提前兑现它(即所谓“贴现”)，都应该有一个适当的折扣。
“利率”就是用来描述这个折扣率的。比如，在年利率5％，且通货膨胀率为零的情况下，明年的105元等于当下的100元。
钱本身不会自动生钱。从根本上，利息是源自企业的经营活动。在资金供应比较充分的时候，企业对资金需求不旺盛的情况下，利息就会低一些；反之，利息就会高一些。但是高和低都是有限度的。太低了，没人愿意存款，银行没钱往外借贷；太高了影响企业盈利能力，企业不会去借贷。剔除通货膨胀因素，5％上下的利息水平比较常见。
回到奶牛的例子上，我们发现，假设该奶牛产奶期无限长，在5％的利息水平下，仅从带来利润的角度而言，那头奶牛的效果等同于4000元的现金。这个4000元是通过200元(年净利)除以5％(年利率)而得到的。
在理想状态下，对资产的合理估值就是稳定的年利除以通行利率。这也就是人们常说的，市盈率是利息的倒数。
所谓“市盈率”、P／E值(Price／Earning)就是股票的市价与每股年盈利之比。这是衡量一只股票是否值得投资最直观的指标之一。
通常人们认为20倍的市盈率是比较合适的，这主要是基于5％的年利率比较常见。
对于上市公司来说，它可以通过发行股票来融资，也可以通过发行企业债融资，或向银行贷款。这几种方式具有一定的替代性，所以这几种融资方式的成本也应大致相当。企业以接近20倍的市盈率发行股票，大致就相当于以5％的利率借贷。这也大致上是剔除通货膨胀因素之后，企业能从其他渠道融资的成本。
当然，实际的情况远较此复杂。首先是资产能带来的利润变动不居；其次是利率也会不断变化；还有就是通货膨胀(紧缩)的因素；另外，在资产市场上对资产的供求关系也会极大地影响到对资产的估值。 |
