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2012年中国经济展望：挑战、风险和软着陆

http://www.CRNTT.com   2012-01-19 11:01:50

中国的外债还不值一提 　　第三个挑战是政府负债。最近几个月，中国的政府负债突然吸引了大批国际媒体超乎寻常的注意力。考虑到问题的实际程度，这种关心的尺度似乎太大。中国的整个外债，包括国有企业和海外银行的贸易信用和贷款，只有区区4020亿美元。而中国整体上却是一个债权人，不仅每年都享受巨额的贸易顺差，还坐拥3.2万亿的官方国家储备。比起如此庞大的债权，中国的外债还不值一提。相比而言内债份额就要大得多。中国政府的内债总共21万亿，占了整个GDP的52%。不过这跟世界其他国家的公共债务负担相比，也只能算是比较轻的。 　　不过，很多分析家还是认为，官方数据可能低估了债务规模，因为地方政府有隐瞒负债规模的动机，而某些国企的负债可能未能考虑进来。这样的怀疑也不无道理。如果采取一个包括了地下信用体系和银行表外贷款的严格的估计，则中国的内债可高达GDP的70-80%，跟美国负债的水平不相上下。这种估计的问题是，它包括了所有私人、商业和政府负债，并且还假设大部分贷款都是不良贷款。 　　一些地方政府最近向银行申请延期归还贷款。但这并不意味着一场大规模的债务危机即将降临。大部分政府贷款都是用在基础建设，而不是像欧洲那样，用来支付社会福利。中国银监会最近的数据估计，中国银行体系的坏账只有1.84%。当然，这一估计也许有些过于乐观，尤其是缺乏前瞻性。中国的债务问题确实会恶化，这是由于即将到来的经济衰退，一定会导致债务问题的恶化，而大部分政府的不良贷款也只会在2013年之后才会浮现。 　　不过，即便考虑将来的种种不确定性，我们需要理性认识中国的债务问题。即使最坏的情形下，中国的总内债确实达到了GDP的70-80%，中国的银行体系也并不会立即处于危机当中。这是因为这些债务基本上还是国内的债务，而不是对外的债务，因此可以在国内得到协调和解决。看看日本的例子：日本在负债达到GDP的200%之后，还能撑到今天，就是因为它90%的债务是内债。而比起陷入经济衰退的日本，中国是一个经济迅速增长的国家，拥有巨额的储蓄和强大的财政潜力，理所当然能够很容易地消化更高的公共债务。 　　事实上，海外关于中国外债的很多讨论，都被放到了一个错误的“政府破产”的语境中了。这是强行把欧盟的情形复制到中国。中国的债务问题的根源，乃是国内金融和财政体系。例如中国的国有银行会把大部分的贷款配置给国有企业，而私营企业则需要寻找非正式的渠道融资，这就造成债务问题的恶化。另一个例子是地方政府负债。地方政府只有很小的法定税基，基础设施融资往往要通过土地投机来实现。中国的债务问题基本上是一个金融问题，但也不至于立刻导致金融危机。政治层面上，这也是政府的问题。很多地方负债，直接来源于地方官员的腐败和寻租行为。 　　最后一个挑战来自于人民币币值。比起前面三个问题，人民币汇率问题在2012年全年以及将来，还将是一个令中国政府大伤脑筋的课题。人民币自从2005年7月与美元脱钩之后，其对美元已经累计升值30% （其中2011年升值5%）。考虑到中国的通胀率和工资上涨速度，人民币的真实有效汇率（REER）可能已经上升了40%。但这一事实并不会阻碍美国政府继续在人民币币值操控问题做政治文章。在最近在峇厘岛举行的东亚峰会上，奥巴马总统仍以“人民币严重低估”为理由督促中国升值。真正值得注意的是，人民币曾在10月中旬随着大量热钱从中国逃离，一度经历的小幅度贬值。在离岸交易市场，对人民币的需求也一度降低。这促使中国的央行在多年来第一次出手托盘，支持人民币币值稳定。从理论上看，一种货币一旦开始脱离一个单方向运动的轨道，而呈现出上下浮动迹象，市场信号表示汇率已经在接近市场均衡水平。

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