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中国何来过度投资？

http://www.CRNTT.com   2012-02-22 11:04:50

高速公路：尽管中国交通基础设施（尤其在内陆省份）的建设飞快，但整体而言中国的高速公路仍落后于发达国家。即便在相对发达的东部地区，公路密度也仅为每平方公里1公里，低于经合组织国家 20%以上。内陆地区的差距则更大。 　　■ 自上而下：仍需继续投资 　　从自上而下的视角，我们对中国的总资本存量规模、其与GDP的比率及平均劳动力资本进行了估计。与美国和日本等国家相比，部分结果较为突出。 　　尽管过去30年（1980-2010年）中国年均资本存量增速超过16%，但总量仍较低。 　　据我们估计，中国的资本存量（按当前价格计算）于2010年底达到93.3万亿元人民币，合 13.8 万亿美元，仅为美国资本存量（2010 年底为44.7万亿美元）的30%。以2005年的不变价格计算，我们估计 2010年中国的资本存量为13.5万亿美元，远低于美国的 41.3万亿美元和日本的14万亿美元。尽管中国资本存量对GDP的比率有所提高，但并不显着高于美国。资本存量对GDP的比率在经历前20年的下降后，于1990年代中期开始加速。该比率在投资导向的一揽子刺激计划落实后显着增长。尽管近期中国的资本存量对GDP的比率有所回升，2010年接近于3，与美国相近，略低于韩国。 　　回顾历史，中国的资本存量对GDP的比率在过去30年内的发展轨迹与美国1950-1970年代极为相似，当时美国经济年均增速为4%，高于其3.5%的长期增速。 　　中国人均平均劳动力资本存量极低。2010年中国的人均资本存量为1万美元左右，不足美国的8%，为韩国的17%左右。中国平均劳动力资本存量与美国的差距更大，仅相当于美国的6%和韩国的15%。 　　所有这些数据都表明中国并未过度投资。事实上，中国的资本存量无论以总规模和（或）人均/平均劳动力计算均远低于发达经济体。换言之，中国需要更多的投资而非减少投资。 　　更为重要的是，中国的资本回报率高于其他国家。中国1979-1992年资本实际回报率平均为25%，1993-2005年为20%左右（见Chong-enBai, Chang-tai Hsieh and Yingyi Qian, 2006年)。此外，如果将库存考虑在内并剔除住宅建设及税收的影响，2003年资本回报率从1990年代的个位数提高至11%-12%左右。 　　近期以基础建设为中心的投资加快可能导致资本回报率有所回落。但我们认为这是合理的，因为基础设施项目的特性是由公共部门投资且回报周期较长。在我们看来，目前担忧资本收益递减还为时过早。

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