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中国如何扮演美国最大债权人

http://www.CRNTT.com   2010-03-17 08:07:50

从资产多元化来看，能够对冲未来利率风险的，是美国股票；能够对冲未来美元贬值风险的，是原油、大宗商品与黄金。事实上，早在2008年年底，我们就提出了让中国主权投资机构大举投资发达国家蓝筹股的政策建议。当时的具体建议是，选择财富500强的股票，剔除金融类个股(当时金融行业的风险依然很高)，每只股票购买3%-5%。总的投资规模为数千亿美元，能够显着分散中国外汇资产的风险；而且当时发达国家股票市场估值很低，能够以较低价格买入。现在，发达国家股票市场指数已经平均上升了40%左右，估值水平大幅提高，盈利空间有所下降。但持有更多的股权资产，仍应成为中国投资者多元化的方向之一。原油与大宗商品固然也是选择对象之一，但危机后原油与大宗商品价格已经显着上升。而且原油与大宗商品价格受期货市场投机影响很大，如果中国投资者持续购买原油与大宗商品的动向为市场获悉，则投机力量会迅速把价格抬升起来。黄金市场的问题在于盘子太小，即使中国投资者仅拿出1000亿美元来购买黄金，也会把黄金炒至天价。 　　简言之，对于一个拥有2.4万亿美元外汇储备的主权投资者而言，除美国国债和美元资产之外，尽管我们能实施一定程度的多元化，但可供我们选择的投资机会不多。预计在很长时间内，美国国债以及美元资产，都仍将在中国投资者的投资组合中占据重要地位。 　　如何摆脱金融恐怖均衡？ 　　中国投资者必须承认，我们已经不能彻底摆脱未来美联储加息的利率风险以及美元贬值的汇率风险了。中国规模如此巨大的外汇资产所面临的风险，其实是我们过去所选择的出口导向发展策略取得成功而伴生的副产品。如前所述，在存量上要进行充分的多元化，是非常困难的。要摆脱金融恐怖均衡，更现实的选择是双管齐下，一是在流量上抑制外汇储备的进一步增长，二是在存量上尽可能地进行多元化。 　　要抑制外汇储备进一步增长，这意味着我们必须调整出口导向的发展策略。第一，中国政府应取消在外贸外资领域的扭曲型激励政策；第二，中国政府应加速国内要素市场价格的市场化，包括利率与汇率；第三，中国政府应该鼓励中国企业在海外进行直接投资。 　　要在存量上尽可能地多元化，可供采取的策略包括：第一，在美国国债内部的多元化。中国政府应增持通胀保值类美国国债与短期国债，减持长期国债；第二，在美元资产内部的多元化。中国投资者应增持美国股票与企业债，减持美国国债；第三，中国投资者应在投资组合中增加其他币种资产的比重；第四，中国投资者应逐步增持能源与大宗商品的现货与期货；第五，中国投资者可逐渐增持黄金；第六，中国投资者可以考虑将降低美元外汇储备与人民币国际化相结合。例如，允许外国政府、国际机构与企业到上海发行以人民币计价的债券(熊猫债券)与股票(国际版)，之后允许它们将募集的人民币兑换为美元后汇出国外，债券到期后再以美元购买人民币后还本付息等。 　 来源：《21世纪经济报道》 作者：张明(中国社科院世界经济与政治研究所国际金融室副主任)

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