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人民币汇率还不具备全面市场博弈条件

http://www.CRNTT.com   2014-03-26 09:02:33

毫无疑问，在人民币汇率波动幅度扩大为2%以后，跨境资本流动起的作用将更加剧烈，汇率市场博弈可能对境内金融市场影响更大。事实上，在2012年人民币汇率波动幅度扩大为1%后，跨境资本流动就明显加强。国际资本流动、尤其是短期跨境资本流动的主要目的是“套利”。虽然短期跨境资本流动套利有利于市场资金“平衡”，但一旦存在过大的制度缺陷和套利空间，短期跨境资本流动带来的就不仅仅是“平衡”，而是“剧烈的波动”。2013年以来，跨境资本流动大规模进出已是不争的事实。从金融机构外汇占款的月度增量的正负变化，国内金融市场利率的变化、甚至并不十分敏感的中国资本市场的价格变化等等，无不反映跨境资本的作用和“力量”。现在，在市场普遍预计随着美国货币政策渐趋正常化，2015年美国的加息预期大大强化。相对而言，从中国的经济和通胀状况及其预期来看，恐怕至少在2016年之前难有加息的可能。这样，跨境资本的“反向运动”在今明年将是大概率事件。但是，即使是大概率事件，也并不意味着跨境资本完全是一个方向的运动，就像前几年在人民币升值的大背景下，跨境资本也不是单向运动的流入，而是进进出出一样。此中隐含的金融风险将远远大于所谓的汇率升值或贬值的风险。特别是从时间和空间上估计，在2014年下半年前后跨境资本大规模运动会更加突出，很可能引起外汇市场和金融市场的剧烈震荡，其破坏性不可低估。 　　另一方面，人民币汇率进入全面市场博弈的基础还很不充分。例如，国内价格体系、尤其是利率体系尚不足以应对汇率的全面市场博弈。人民币利率市场化改革与汇率改革应该互为条件和基础。特别是，跨境资本流动对存款利率变动十分敏感。在当前国内外利率存在巨大“落差”的状态下，汇率全面市场博弈，结果可能诱发跨境资本的大规模流动。许多人认为，人民币利率市场化后，这种状况能够改变。利率市场化能否改变目前存在的国内外利率巨大的“落差”并不肯定。相反，从目前已实行的所谓贷款利率市场化的实情表明，利率市场化不是缩小而是在扩大这种国内外利率“落差”。显然，由于存在着国内外巨大的利率空间，过度推动汇率市场化可能加剧国内利率的波动，不利于金融市场的稳定。 　　此外，我们对所拥有的人民币汇率进入全面市场博弈的“物质基础——外汇储备”千万不能估计过高。中国确实拥有高达近4万亿美元规模的世界上最多外汇储备，但是，中国经济和人民生活的一些基本资源越来越依赖进口，而且众所周知的道理，中国进口越多的资源，世界上的资源价格就上涨得越快。面对世界第二大经济体和占五分之一世界人口的中国，4万亿美元的家底的作用就相对有限了。一旦市场波动（流出）和国内需求同时大幅度提高，这些储备是不是足够？值得思考。 　　文章指出，人民币汇率制度改革，市场化肯定是大方向，但由于汇率问题有其复杂性，所以我们还需从货币金融、尤其是从维护金融市场稳定和控制金融风险的角度，全面检讨人民币汇率的形成机制和市场稳定对中国金融安全的关系问题。从市场角度而言，就像以前大家都不希望形成人民币的升值预期一样，对可能形成人民币汇率贬值预期更不可掉以轻心。

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