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中国货币政策将取向严谨

http://www.CRNTT.com   2012-02-26 08:49:31  


 
  货币增速降至个位数未来以对抗通缩为主

  问:还是说说人们的预期,您认为2012年货币政策可能发生哪些改变?

  刘煜辉:实际上,央行此次和去年底的降准只能看做是一种短线行为。由于影响货币条件的外生的和内生的因素正在发生变化,非常有利于人民币资产繁荣的可能性将越来越少,所以总的来说,未来货币政策取向将有别于过去十年,将逐步走向一个相对严谨的货币政策。

  过去十年中国的外汇占款大幅度增长,反映了全球大量产能从发达国家大幅向发展中国家转移,而如今中国的外部经济条件已经在悄然改变。现在我们看到美元在大幅度的上升,人民币需求相对来说开始下降,这是一个很重要的变化。

  此轮经济危机后,经过3年的调整,美国通过提升服务业来缩小贸易逆差和财政赤字,经济发展势头明显转好,小企业去年每个季度都保持20%以上的增长,失业率已降到8.3%,预计今年可能降到7%以下。银行开始增加信贷,美国经济对全球资本吸引力非常大。

  中国的内部条件也在发生变化。大多数新兴国家在经历两三年的财政货币政策刺激后,都面临一个短期内无法克服的结构性困难。这主要体现在产能过剩和严重的资产泡沫。未来十年中国的经济政策可能与过去十年有很大的不同,那就是财政政策出现收敛。

  可以预计,中国的投资也将出现一个实质性的下降。数据显示,2010年中国实际投资需求是21.7%,到了2011年只有14.2%左右。预计中国未来十年的实际投资增速可能将呈现一个明显的下降趋势,总体在18%左右。

  相对于过去十年中国货币高速扩张来说,从今年开始将有明显的下降。未来的货币增速将随着财政的收敛而收敛,中国的M1增长将呈现个位数增长,大概在8—9%的增速算是比较合理的区间。

  因此,考虑到影响货币政策的内外因素发生了改变,未来中国的货币政策将有别于过去十年,过去十年不断对抗外部涌进来的资本,未来中国将要对抗通货紧缩。

  外汇占款“十年强劲增长期”或将终结

  问:您的意思是未来中国的外汇占款将面临下行的趋势?它对中国的货币流动带来很大的压力,中国将如何应对?

  刘煜辉:过去十年,人民币资产经历繁荣期,中国外汇占款从1.78万亿元上升至2011年底的25.35万亿元,特别是2007年至2011年外汇占款增逾15万亿元,年均增加3.1万亿元人民币。这主要反映了人口结构变化,农村富余劳动力向城镇转移,储蓄率不断上升。经济活动强调出口拉动,国际收支表现为顺差不断扩大,导致人民币升值预期强劲上升。

  然而,从2011年第四季度开始,外汇占款连续出现三个月度的净减少。这是1998年以来第一次出现,外汇占款长达十年强劲增长的过程似乎终结。种种迹象预示,未来五年中国可能进入外汇占款增量大幅减少期,今年新增外汇占款或缩减至1.5万亿人民币,甚至更低水平。

  2012年无疑是国际资本流动的敏感分界点。面对未来外部条件的变化,央行可能需要不断释放美元以稳定汇率,抵制市场产生的人民币趋势性贬值预期;对内则需要不断释放存款准备金以稳定资金价格,目的是稳定和平滑人民币资产价格下行压力,避免产生全局性信用收缩,并导致经济失速。

  从当前来看,人民币汇率不会有太强的升值趋势,但是,一旦贬值预期增强、美元大幅上涨,货币当局将通过不断的向市场释放美元来保证汇率的稳定。

  人民币占款减少,目前看是短期现象。虽然外汇占款被视为流动性是否宽裕的重要指标,也是货币政策施行的“晴雨表”,但外汇占款下降不等于热钱流出。目前外汇占款的下降主要还是因为央行为市场提供了外汇流动性,央行外汇占款下降转为境内银行企业与个人购入并持有所致。


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