今次人民银行创设的“证券基金保险互换便利”和“股票回购增持再贷款”两个结构性货币政策工具，在一定程度上改变了A股市场运行的逻辑。在中国社会融资总量中，股票融资占比一直很低。2016至2023年，中国非金融企业境内股票融资占社会融资总量的比重只有3%，而在2024年前8个月，这个比重更进一步下降到0.7%。由于股票融资量很低，所以股市的涨跌对宏观经济的影响不大。但反过来，宏观经济的变化则对股市有明显影响。
在上周之前，A股市场因为经济增长的下滑，对中长期经济前景预期的弱化，已经处在一个反常偏弱的状态。在流动性充裕的金融市场中，A股市场却因为预期偏弱而资金外流，反而成为了资金“海洋”中的一个流动性反常偏弱的“孤岛”。
一个有力的证据是，今年沪综指与国内信用利差的背离（见图）。理论上，股票指数与信用债券的信用利差均反映了金融市场投资者对风险资产的偏好。当投资者更偏好风险资产的时候，一方面会倾向于更多购买债券市场中的信用债券，从而压缩信用利差；另一方面也会更多购买股票，从而推升股票指数。但今年来看，中国信用利差已经在“资产荒”的作用下，压缩到了近10年来的新低，表明投资者在大规模购买风险偏高的信用债，但同期沪综指却明显下滑，反映资金从股市的流出。
在此背景下，人行新设的两个结构性货币政策工具，就像将流动性导入A股的两条渠道，本身会给股市带来流动性供给，并且还会带动市场资金向A股流动。要知道，中央银行拥有无限的名义货币的创造能力，人行今次对于支持股市的坚决表态，给了市场极大的想像空间。
在人行流动性与A股市场对接的新形势下，流动性可能对A股运行有更大影响力。这与过去“A股市场是经济运行的结果”的逻辑有较大差别。当实体经济对A股走势的约束力下降之后，股指上扬就更加容易。
不过，宽松政策在稳定短期经济增长方面，应该还不会很快有那么明显的效果。一方面，正如前文所述，目前已经临近四季度，中国北部地区也即将入冬，宽松政策效果没有那么容易在今年的经济数据上体现出来。而更加重要的另一方面是，财政政策的宽松细节还未公布。而就稳定经济增长而言，当前财政政策的宽松比货币政策宽松更重要。因此，财政政策会宽松到什么程度，尤其是中央政府会增发多大规模的债券，是接下来政策的关键观察点。
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