财政扩张值得期待
年初以来，中国实体经济的融资需求已经明显丧失利率敏感性。一方面，利率已经降低到近十几年的新低。另一方面，实体经济融资需求并未相应扩张。这与过去几轮周期中，社会融资增幅随利率下行而扩大的走势形成了鲜明反差。这表明，当前中国从金融市场到实体经济的融资传导已经阻塞。这种情况下，货币政策的宽松虽然能够增加金融市场的流动性，却很难带动实体经济需求的扩张。当前稳定经济增长更需要的是，在实体经济中找到逆周期加杠杆增加支出（借钱支出）的经济主体。
当前，地产行业深陷销售和房价的下行压力中。在9月26日的中央政治局会议上，明确要求“要促进房地产市场止跌回稳”，同时也要求“对商品房建设要严控增量”。而居民部门在此次宽松政策出台后，有多强加杠杆的意愿也需要观察。此外，地方政府当前也面临较强的“化债”约束，融资受限。这样一来，中央政府恐怕是当前实体经济中唯一有能力逆周期大规模加杠杆的经济主体，因而自然也是稳定经济增长的不二选择。
当前这一轮政策放松要能够在实体经济产生明显效果，需要中央财政较大幅度地增加发债和支出规模。在9月26日的中央政治局会议上，也要求“要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用”，释放财政扩张的预期。
当前宽松政策究竟在多大程度上能够带动实体经济增长的企稳，还需观察接下来财政宽松的力度。财政的宽松力度也将决定接下来国内利率的走势：如果财政宽松力度较大，则经济向好，利率上升。反过来，若财政宽松力度不足，则经济弱势局面还将延续，利率下行趋势也难逆转。
综上所述，上周超预期的宽松政策会比较明显地提振资本市场的情绪，但是否能够带动实体经济增长企稳，还需观察接下来财政政策的走势。考虑到人行新设结构性货币政策工具会给A股市场带来的流动性，股市可以在一定程度上脱离实体经济的状况而上涨，出于两方面原因，这种上涨具有一定可持续性的。
|
